11月8日晚，歌爾股份（002241.SZ）對外發(fā)布公告，稱收到境外某大客戶通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，本次業(yè)務(wù)變動預(yù)計(jì)影響2022年度營業(yè)收入不超過33億元，約占公司2021年度經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入的4.2%。公司表示，該事項(xiàng)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響仍在評估中。
外界紛紛猜測，公告中的“境外大客戶”即蘋果，暫停生產(chǎn)的產(chǎn)品劍指AirPods Pro 2。一時間，市場風(fēng)聲鶴唳，在可能被踢出“果鏈”的惶恐情緒中，歌爾股份次日早間開盤直接跌停。與之形成鮮明對比的是，行業(yè)頭部券商中信證券當(dāng)日發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為境外大客戶“砍單”的后續(xù)影響還需要觀察，歌爾股份在AIoT領(lǐng)域?qū)嵙Ψ€(wěn)固，預(yù)計(jì)智能手表將接力成長，看好VR/AR卡位及競爭優(yōu)勢。給予30元的目標(biāo)價(jià)，并依然維持對公司給予的“買入”評級。
市場與頭部機(jī)構(gòu)看法差異如此之大，不禁令人思考，市場是否反應(yīng)過激？歌爾股份股價(jià)下挫是否只是市場短期情緒宣泄？美國知名投資大師霍華德·馬克斯曾提到，當(dāng)市場陷入一種廣泛的恐慌情緒時，個體保持獨(dú)立與思考其實(shí)十分困難，跟風(fēng)拋售幾乎是一種維護(hù)自身資金安全的本能反應(yīng)，投資者很難自控。不過此時此刻，對于跟蹤和關(guān)注歌爾股份，秉持長期主義的投資者而言，或許更有意義的是，理性分析這一事件對歌爾股份基本面的長期影響。
細(xì)剖來看，恐慌情緒蔓延，公司股價(jià)下挫，無非是投資者擔(dān)憂歌爾股份被踢出“果鏈”以及隨之引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)。概括起來，投資者的恐慌情緒大致可以歸結(jié)為突遭“砍單”后公司可能面臨的以下結(jié)果：
· 影響歌爾股份智能耳機(jī)銷量
· 影響歌爾股份當(dāng)下及未來營收
· 可能失去“果鏈”招牌為產(chǎn)品的背書，明星股風(fēng)光不在
影響智能耳機(jī)板塊銷量：被“砍一單”= 離開“果鏈”？
視線聚焦回?fù)?jù)傳本次暫停合作的AirPods Pro2。相關(guān)研報(bào)數(shù)據(jù)表示，歌爾股份在蘋果該版本耳機(jī)份額約占30%至40%，若業(yè)務(wù)變動對營業(yè)收入影響不超過33億元，據(jù)中信證券測算，對應(yīng)影響利潤約2億元，且后續(xù)產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致的計(jì)提減值等影響仍然需要進(jìn)一步觀察?？梢钥闯?，此次“砍單”確實(shí)對歌爾股份當(dāng)期業(yè)績有一定負(fù)面影響。
然而數(shù)據(jù)的分析不但要考慮絕對值，也要衡量相對值。歌爾股份主要業(yè)務(wù)分為精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件三個板塊。公開資料顯示，其今年前三季度智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營收198.9億元，占公司前三季度總營收741.5億元的約26.8%。這意味著，本次砍單的33億元營收占前三季度智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)約16.6%，占前三季度總營收約4.45%。影響尚處于“可控”范圍內(nèi)。
另外還需要注意的是，本次暫停合作的業(yè)務(wù)僅針對一款智能耳機(jī)新品整機(jī)，其余款雙方一直穩(wěn)定合作的耳機(jī)整機(jī)、音箱整機(jī)以及零部件產(chǎn)品仍然在正常供應(yīng)。
這一觀點(diǎn)也得到了行業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)可。曾在蘋果公司從事供應(yīng)鏈管理，目前在一家消費(fèi)電子公司擔(dān)任高管的陳先生向《紅周刊》表示：“蘋果公司的不同產(chǎn)品是由不同的團(tuán)隊(duì)運(yùn)營的，這次停止合作的只是一款產(chǎn)品，完全不代表其全面決裂。這一領(lǐng)域的供應(yīng)商本就不多，從供應(yīng)鏈安全性考慮，蘋果短期內(nèi)不可能離開歌爾。另外，歌爾股份大多做新產(chǎn)品導(dǎo)入的角色，對工藝開發(fā)能力要求較高，這一能力也是其競爭對手短期難以具備的?！?/p>
公開信息顯示，早在2010年，歌爾股份就與蘋果公司達(dá)成了合作關(guān)系。2018年，公司正式開始為蘋果供應(yīng)TWS耳機(jī)。二者相伴至今，歌爾股份遭“砍單”是真，但“果鏈”玩家的“標(biāo)簽”仍牢牢粘在身上，并沒那么容易失去。
影響當(dāng)下及未來營收：歌爾也患上了“蘋果依賴癥”？
“歌爾有蘋果依賴癥嗎？”
在筆者看來，答案是肯定的，但尚不到“重癥”的程度。
據(jù)東財(cái)Choice顯示，2019年至2021年，歌爾股份營收由351.48億元增至782.21億元，復(fù)合增長率為49.18%；歸母凈利潤由12.81億元增至42.75億元，復(fù)合增長率為82.68%。
其中，智能聲學(xué)整機(jī)營收由148.23億元增至302.97億元，所占營收比重卻由43.65%降至39.37%。智能硬件則異軍突起，營收由85.14億元快增至328.09億元，復(fù)合增長率為96.3%,超過平均增速，所占營收比重也由25.07%增至42.64%。以2021年計(jì)，公司智能硬件板塊營業(yè)利潤為45.64億元，比智能聲學(xué)整機(jī)利潤高出約14.34億元。
歌爾智能硬件板塊業(yè)務(wù)主要包括VR/AR、智能可穿戴和智能家居等智能硬件整機(jī)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。多家主流投資機(jī)構(gòu)的研報(bào)中，頻頻提及歌爾股份通過戰(zhàn)略布局以及技術(shù)優(yōu)勢，在此板塊占據(jù)的領(lǐng)先地位。
在VR/AR領(lǐng)域，Meta、索尼、Pico均是頭部廠商，占據(jù)大量市場份額。根據(jù)中信證券分析預(yù)計(jì)，2022年整體出貨量約1100萬臺+。2023年Meta、蘋果、索尼、Pico均有望推出新品，行業(yè)增速有望重回40%至50%。而歌爾正是Meta、索尼、Pico企業(yè)獨(dú)家供應(yīng)商。在智能手表領(lǐng)域，歌爾也是華為、fitbit等手表產(chǎn)品主力供應(yīng)商。歌爾曾對外表示，當(dāng)下還在積極拓展一些汽車電子、觸覺等新業(yè)務(wù)方向。
歌爾近日也曾在互動平臺回復(fù)投資者問題時指出：“短期挑戰(zhàn)不改公司中長期在虛擬現(xiàn)實(shí)等主要賽道的顯著競爭優(yōu)勢和良好發(fā)展前景”?？梢钥闯?，歌爾的支柱業(yè)務(wù)正在從TWS耳機(jī)向VR產(chǎn)品的遷移。“蘋果依賴癥”雖有，但并沒有那么嚴(yán)重，VR/AR、智能可穿戴和智能家居等智能硬件業(yè)務(wù)的前景仍值得期待。
“果鏈”賦能下的明星股？到底誰在為歌爾的產(chǎn)品力背書？
此外，前述業(yè)內(nèi)人士還表示，歌爾被“砍掉”的AirPods Pro2訂單，原因總體是多方面的且較為復(fù)雜，外界普遍談及的還只是“冰山浮出水面那部分”，這部分業(yè)務(wù)對于承接歌爾AirPods Pro2訂單的競爭企業(yè)而言也是挑戰(zhàn)，如果歌爾的技術(shù)持續(xù)完善，未來未必沒有轉(zhuǎn)機(jī)。
拋開“果鏈”光環(huán)不談，從其他客戶同歌爾股份長期穩(wěn)定的合作來看，下游客戶已用“真金白銀”，表現(xiàn)出對歌爾股份產(chǎn)品力的認(rèn)可。市場對“蘋果供應(yīng)商”這一光環(huán)的喜愛，無非是其所代表的產(chǎn)品競爭力以及企業(yè)所筑成的寬廣護(hù)城河。
說到底，能夠?yàn)楦锠柈a(chǎn)品力背書的不是“果鏈光環(huán)”，而是企業(yè)過硬的產(chǎn)品本身。企業(yè)想要發(fā)展，既不能過分依賴單一大客戶，也不能眼光過分聚焦單一賽道。股價(jià)調(diào)整，也是市場給這家處于快速成長期的企業(yè)上的生動一課。
格雷厄姆曾言，"市場短期是一臺投票機(jī)，但市場長期是一臺稱重機(jī)。”在負(fù)面情緒高漲下進(jìn)行稱重，極易與企業(yè)實(shí)際情況產(chǎn)生較大偏差。目前，東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，歌爾股份估值已處于歷史低位。歌爾股份價(jià)值到底幾何，在市場情緒回歸理性后，或許我們才能得到更為接近真實(shí)的答案。（來源：證券市場紅周刊作者：陸之梅）
（本內(nèi)容屬于網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載，文中涉及圖片等內(nèi)容如有侵權(quán)，請聯(lián)系編輯刪除。市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣及投資依據(jù)。）
原創(chuàng)文章，作者：陳晨，如若轉(zhuǎn)載，請注明出處：http://m.2079x.cn/article/564206.html
