導(dǎo)讀：在剛剛完成半年收官的中國(guó)股市表現(xiàn)中，我們看到了明顯的結(jié)構(gòu)性行情。滬深300為代表的權(quán)重指數(shù)上漲0.03%，而恒生指數(shù)上漲了21.06%，其中最被投資者追捧的是港股新消費(fèi)。我們也看到，越來(lái)越多投資者通過(guò)ETF指數(shù)工具，對(duì)中國(guó)新一代的消費(fèi)企業(yè)進(jìn)行投資。
而為了更好滿足投資者投資新消費(fèi)企業(yè)的需求，國(guó)證指數(shù)公司近期也發(fā)布了“國(guó)證港股通消費(fèi)”指數(shù)。這個(gè)指數(shù)更具有“新消費(fèi)”的表征性，也兼顧了科技屬性和成長(zhǎng)屬性，行業(yè)分布也更均衡，特別是前十大成分股，選取了各個(gè)廣義消費(fèi)的龍頭，包括潮玩、智能硬件、戶外運(yùn)動(dòng)、高端古法黃金等。其中在家電領(lǐng)域，海爾智家是唯一入選前十大的家電企業(yè)。
圖1：國(guó)證港股通消費(fèi)指數(shù)權(quán)重股分布
新消費(fèi)意味著新的消費(fèi)人群和更快的增長(zhǎng)曲線。那么海爾智家的“新”又體現(xiàn)在哪里呢？作為全球家電行業(yè)的龍頭，海爾智家多年的全球化布局，正在引領(lǐng)新的成長(zhǎng)曲線。
為什么如此重視海外市場(chǎng)？
在今年5月28日海爾智家股東大會(huì)上，海爾智家董事長(zhǎng)兼總裁李華剛就提出了海外總體目標(biāo)就是占到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)30%的份額，無(wú)論是南亞還是東南亞。之后，我們看到了海爾智家對(duì)海外業(yè)務(wù)進(jìn)行了加速布局。
今年6月3日，海爾智家整合了匈牙利最大的空調(diào)和熱泵批發(fā)零售公司之一KLIMA KFT。此前2024年，海爾智家還在南非布局了百年熱水器品牌Kwikot；在歐洲，布局了開利商用制冷業(yè)務(wù)。
6月26日，海爾智家旗下通用家電公司，投資4.9億美元建設(shè)建洗衣機(jī)廠強(qiáng)化本土化建設(shè)，進(jìn)一步鞏固美國(guó)家電公司引領(lǐng)的地位。
作為最早出海創(chuàng)牌的的中國(guó)企業(yè)之一，海爾智家的海外收入逐年提升，已經(jīng)成為了公司重要的成長(zhǎng)引擎。2015年至2024年，海外智家海外營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為25.39%，同期總營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為8.06%。海外營(yíng)收占比也由2015年的21%，迅速提升至2024年的50%。
?2020年，海爾智家海外營(yíng)收1006億、占總營(yíng)收的48%；
?2021年，海爾智家海外營(yíng)收1137億、占總營(yíng)收的50%；
?2022年，海爾智家海外營(yíng)收1254億、占總營(yíng)收的52%；
?2023年，海爾智家海外營(yíng)收1364億、占總營(yíng)收的52%；
?2024年，海爾智家海外營(yíng)收1438億、占總營(yíng)收的50%。
分地區(qū)來(lái)看，2024年海外營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要來(lái)自澳洲、南亞、歐洲、東南亞，分別貢獻(xiàn)5億、20億、35億與8億元。海爾智家對(duì)于新興市場(chǎng)十分重視，2025年一季度南亞、中東非地區(qū)營(yíng)收增速均超過(guò)20%。其中，東南亞地區(qū)更是實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
?1-4月，泰國(guó)白電下挫6.7%，海爾智家白電份額達(dá)到14.1%，同比增長(zhǎng)25%。
?1-4月，越南白電整體行業(yè)下滑12.2%，海爾智家白電市場(chǎng)份額達(dá)到16.5%；海爾冰箱份額22.2%，增幅第一；洗衣機(jī)份額21.1%，位居行業(yè)TOP1。
?1-4月，印尼白電行業(yè)整體下滑5.9%，海爾智家在印尼白電份額為12.3%。冰箱行業(yè)下滑0.7%，海爾冰箱份額14.9%，增幅市場(chǎng)第一；家用空調(diào)行業(yè)下滑14.5%，海爾印尼家用空調(diào)增幅9%。
圖2：海爾智家海外市場(chǎng)增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，Wind；數(shù)據(jù)截止：2024年12月31日
是什么造成了盈利能力的差異？
從盈利能力看，海爾智家的凈利率和ROE都為過(guò)去五年最高，說(shuō)明公司盈利能力在提升。進(jìn)一步拆解來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)海爾智家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的盈利能力顯著高于海外市場(chǎng)。那是什么原因形成了兩者的差異呢？
表1：海爾智家國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
我們認(rèn)為，盈利能力的差異和兩個(gè)因素有關(guān)：1）對(duì)外需求端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化差異；2）對(duì)內(nèi)管理端，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升效率。
通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化以及過(guò)去幾年推行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，海爾智家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的盈利能力在持續(xù)提升。隨著海外市場(chǎng)的產(chǎn)品高端化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，海爾智家海外的盈利能力有望向國(guó)內(nèi)看齊。
從國(guó)內(nèi)家電龍頭躍升為全球家電巨頭
從占比超過(guò)50%的營(yíng)收數(shù)字看，海爾智家已經(jīng)不再是國(guó)內(nèi)的家電龍頭，而是一家全球化的企業(yè)。從品類數(shù)據(jù)看，海外智家的多個(gè)產(chǎn)品在全球銷量第一。
以海外智家的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品冰箱為例，2024年海爾智家冰箱全球市占率超過(guò)20%，亞太地區(qū)占比接近35%，北美地區(qū)占比超過(guò)25%。
圖3：2024年冰箱品類海爾智家各地區(qū)銷量市占率
資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)
在空調(diào)品類上，海爾智家持續(xù)為用戶提供智慧、健康、高能效的差異化全屋空氣解決方案，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：在印度市場(chǎng)，海爾空調(diào)價(jià)格指數(shù)首破100，TOP10 高端連鎖渠道份額達(dá)15.2%，位居行業(yè)第二；在巴基斯坦、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等市場(chǎng)，海爾智家均實(shí)現(xiàn)份額第一。
圖4：2024年冰箱品類海爾智家各地區(qū)銷量市占率
資料來(lái)源：西部證券
從洗衣機(jī)品類看，海爾智家同樣存在較大擴(kuò)展空間，拆分來(lái)看，部分區(qū)域滲透率依然未飽和，同時(shí)在海爾全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化份額，潛在增量空間同樣可觀。
把國(guó)內(nèi)的成功復(fù)制到海外
過(guò)去10年，海爾智家海外業(yè)務(wù)以25.39%營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了全球家電行業(yè)的增速。這意味著，海外智家的增長(zhǎng)很大程度來(lái)自市場(chǎng)份額的不斷提升。從海爾智家的區(qū)域營(yíng)收看到，海外市場(chǎng)已經(jīng)占到了半壁江山。
圖5：2023年與2024年各地區(qū)營(yíng)收情況（億元）
資料來(lái)源：海爾智家2024年財(cái)報(bào)
同時(shí)，海爾智家也在把國(guó)內(nèi)更高效的管理體系和優(yōu)秀人才對(duì)海外市場(chǎng)輸送，提高管理效率的同時(shí)也把中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)向海外輸送。
借鑒當(dāng)年日本的豐田汽車走出國(guó)門，一度成為全球最大的汽車企業(yè)。制造業(yè)輸出的核心，是工程師紅利和管理能力。我們也或許能夠從海爾智家的全球化之路中，進(jìn)一步看到中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)稟賦。
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